Sedan han tog rodret för ett år sedan, Christine Lagarde (avbildad) har riktat Europeiska centralbankens uppmärksamhet mot sociala frågor som klimatförändringar och ojämlikhet, vidgat dess vyer men också öppnat den för attacker som kan testa dess oberoende, skriva Balazs Koranyi, Francesco Canepa och Frank Siebelt.
Lagardes ansträngningar att använda bankens hävstång för att bekämpa global uppvärmning, obalans mellan könen eller inkomstskillnader kan ha hamnat i skuggan av coronavirus-pandemin och den efterföljande, djupa lågkonjunkturen.
Men de skulle ändå kunna omforma valutaunionens mäktigaste institution och hjälpa till att omdefiniera centralbankernas roll i en tid där hotet om skenande inflation har försvunnit i dunkel.
ECB som institution är unik i sitt slag. Dess president är unikt kraftfull när det gäller att svaja politiken och den bredare ekonomiska debatten, vilket Lagardes föregångare Mario Draghi visade 2012 när han sa att banken skulle göra "vad som helst" för att rädda euron här., fånga marknader och några kollegor omedvetna.
Bankens roll är också öppen för tolkning på grund av ett vagt formulerat fördrag.
Till skillnad från Fed, som har ett dubbelt mandat att främja prisstabilitet och sysselsättning, måste ECB först hålla priserna stabila och sedan stödja Europeiska unionens "allmänna ekonomiska politik".
I skarp kontrast till sina föregångare – alla män med examen i ekonomi och årtionden av centralbankserfarenhet – har den tidigare politikern Lagarde visat en vilja att använda detta spelrum för att främja euroområdets bredare sociala goda.
"Förutom den snäva vinkel som vi historiskt sett på penningpolitiken under de senaste decennierna, måste vi vidga horisonten och vara modiga när det gäller att ta itu med några av dessa frågor, även om de inte är de traditionella områden som monetära ekonomer ser på. kl,” sa Lagarde förra veckan.
Den tidigare chefen Jean Claude Trichet skulle säga att kampen mot inflationen var den enda nålen i ECB:s kompass, medan Draghi ofta varnade för farorna med att icke-valda byråkrater går utöver en snäv definition av deras mandat.
Vad det kommer att innebära i praktiken beror på resultatet av den övergripande översyn som ECB för närvarande genomför - den första på 17 år. Men Lagarde har redan antytt att ge upp marknadsneutralitet i tillgångsköp och att ta större hänsyn till klimatrisken.
Hennes tolkning av bankens mandat irriterar redan vissa, särskilt i Tyskland, som hävdar att ECB blir politisk genom att blanda sig i socialpolitiken utan auktoritet eller rätt verktyg för att göra det.
Den kritiken kan förvandlas till ett existentiellt hot om den alienerar ECB:s största aktieägare, Tyskland, där delar av etablissemanget gång på gång har utmanat centralbanken, bland annat genom de högsta domstolarna.
Ändå säger Lagarde att ECB måste följa med tiden.
"Det finns frågor som faktiskt påverkar det arbete som vi måste göra som definieras av fördraget, som inte beaktades tillräckligt vid den tiden," sa hon. "Klimatförändringar var inte lingua franca på den tiden."
En ECB-talesman avböjde att kommentera denna artikel. För fler Lagarde-citat om hennes tolkning av bankens mandat, klicka på:
Förändringarna kommer precis när Fed justerar sitt eget fokus och gör ett uttryckligt åtagande att gynna låg- och medelinkomstfamiljer när de fastställer policy.
Lagardes anhängare säger att en snäv tolkning av bankens mandat aldrig skyddade den från politisk kritik och att ignorering av sociala frågor bara skulle förstärka uppfattningen att banken inte har kontakt.
Ledamöterna av Europaparlamentet, som övervakar ECB, frågar också regelbundet varför ECB inte gör mer för jobben eller klimatet, med tanke på dess enorma ekonomiska eldkraft och nästan 7 biljoner euro (6.4 biljoner pund) balansräkning.
Vissa ECB-politiker har redan börjat följa Lagardes ledning.
Den franske centralbankschefen Francois Villeroy de Galhau har hävdat att sysselsättning och inkomstfördelning måste beaktas när politiken fastställs, medan hans finska kamrat Olli Rehn sa att han till och med skulle kunna leva med ett tillfälligt inflationsöverskridande om sociala överväganden motiverade det.
För vissa är att anamma sociala frågor det enda sättet att avvärja spöket för ett politiskt maktövertagande längre fram.
"Om centralbanken beter sig som en struts och sticker huvudet i sanden, kommer den att förlora sitt oberoende som standard", säger den lettiska centralbankschefen Martins Kazaks till Reuters.
"Om den vill behålla sitt oberoende och förbli relevant för samhället måste den lyssna och visa att den vill hjälpa."
Men hans tyska kollega, Jens Weidmann, var skeptisk och sa att ECB inte hade "inget mandat att sträva efter andra mål i (sin) egen rätt eller att spela en aktiv roll inom andra politikområden".
Först i våras slog Tysklands högsta domstol fast att banken överskred sina befogenheter med överdimensionerade köp av statsobligationer – en konflikt utan motstycke som sedan dess har avvecklats.
ECB har redan utkämpat flera juridiska strider om sina befogenheter i Tyskland, där fientlighet i konservativa kretsar, media och även bland den bredare allmänheten inte är långt under ytan.
Clemens Fuest, chef för det inflytelserika Ifo-institutet, har kallat ut Lagarde och hävdat att hennes klimatförändringsplaner var odemokratiska, medan Friedrich Heinemann, en ledande forskare vid ZEW, säger att ECB inte har något mandat för många av dessa sociala hänsyn.
"För tillfället finns det tecken på en överpolitisering av den monetära politiken," sa Heinemann och tillade att hänsyn till rättvis förmögenhetsfördelning måste överlåtas till valda tjänstemän.
Ett annat problem är att alla sekundära mål bör komma utöver inflationsmandatet, som ECB redan har misslyckats med under större delen av det senaste decenniet.
En grupp tyska akademiker och industrimän har redan registrerat en juridisk utmaning mot ECB:s pandemiska nödobligationsköp, vilket tyder på att en interventionistisk centralbank skulle löpa risken för fler rättstvister.
Ändå verkar de som ansvarar för att övervaka ECB vara nöjda om de inte är lättade med Lagardes skifte.
"ECB politiserar inte, den övervinner en felaktig doktrin om att bara bekämpa inflationen", sa Sven Giegold, en tysk ledamot av Europaparlamentet.
